3月20日，爱美客披露2023年业绩报告。2023年，爱美客实现营业总收入28.69亿元，同比增长47.99%；归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%。

此次业绩是否符合你的预期？爱美客是一家值得关注的公司么？我们一起来看看。

一、投资逻辑复盘

熊市的持续漫延，很多“类茅台”公司出现了较大的调整；别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧，好的投资机会往往是在市场恐慌中产生的。

于是，在2023年10月份左右，便开启了一系列“类茅台”公司的分析，爱美客也在其列。

作为医美行业龙头的爱美客，主要通过直销与经销的方式实现产品的销售。受益于行业的高速发展，公司产品的销售额也在高速增长，净利润每年增速都高达40%-50%；

不仅增速高，而且盈利能力也高，产品的毛利率高达90%，净资产收益率ROE自2021年开始，均保持在了20%以上，不得不承认爱美客是一家非常赚钱的公司。

从市场竞争格局的角度来看，爱美客是目前国内生产玻尿酸排名第一的公司。

爱美客刚好公布了三季报，从三季报数据来看，爱美客的业绩还在持续增长，但对比之前增速有所放缓。

究其原因，主要是因为医美行业太赚钱了，吸引了大量的公司参与进来，竞争越发激烈了。所以，爱美客的赚钱效应是否能够持续是值得商榷的。

但要说爱美客的经营出现很大问题，这倒没有。

因为衡量爱美客业绩的指标，比如营收、净利润、毛利率、净利润率等，都是在上升的，只是说增速没以前那么高而已。而且，爱美客的费用率稳中有降。

就是这样的一家公司，2023年股价下跌了47.6%，市值蒸发将近一半，股价也从六百多下跌到了两百多元。

曾经市盈率高达三百多倍，直播时只有33倍，估值只有之前的十分之一，但33倍的市盈率依旧不低。

每个人的认知是不一样的，结合爱美客的基本面情况，最后给出了他的观点，也就是爱美客PB在6倍左右才具有性价比，对应到股价大概180元左右；

而爱美客的PB依旧高达10倍，结论是估值太高了，还需要再耐心等待。

知道了爱美客的投资逻辑，我们接着来看看爱美客所处行业的情况。

二、所处行业情况

爱美客已上市的主要产品为Ⅲ类医疗器械，应用于医疗美容行业。

医疗美容主要是通过手术、医疗器械、药物及其他医疗技术来改变外观或改善生理机能的所有医学治疗。

医疗美容行业是兼具医疗与消费双重属性的新兴行业。

近年来，随着经济条件不断改善、医疗技术发展成熟、医疗美容的社会接受度持续提升，医疗美容行业发展迅速。

（一）市场空间及竞争格局

2017-2021年国内医美市场规模已由993亿元增长至1891亿元，CAGR 17.5%，增速为全球医美市场的近6倍，并于2019年成为全球第二大医美市场，据弗若斯特沙利文预计未来仍将以14.5%的复合增速于2030年扩容至6382亿元。

其中，医美项目分为手术类和非手术类，相比于手术类，非手术类即轻医美类因风险更低、创伤更小、恢复时间更短等优点越来越受青睐，2021年市场规模已达977亿元，2017-2021年 CAGR 24.9%，

据弗若斯特沙利文预计将于2030年扩容至4157亿元，占比也将由2021年的52%提升至65%，成为医美消费绝对主力，市场长期成长空间广阔。

轻医美（即非手术类）又可进一步分为注射和非注射两大类。其中，注射品类：

从市场规模看：各细分赛道规模与其国内发展时间息息相关，玻尿酸、肉毒毒素经十余年培育规模位居前列，胶原及再生市场方兴未艾，规模仍在持续扩大；

从市场增速看：据弗若斯特沙利文预计，2021-2027年各细分领域年复合增速均在20%以上，其中再生品类因起步较晚仍处高速发展阶段同期增速超60%。

1、玻尿酸

自2008年瑞蓝获批起，玻尿酸在国内医美市场应用已有15年之久，品类认知度及接受度较高；2019年在国内注射类医美项目中已占据近七成份额，为注射类医美主流产品。

2021年国内透明质酸皮肤填充剂市场规模已达64亿元，据弗若斯特沙利文预计将以23.9%的复合增速于2030年增长至441亿元，市场规模领先并持续扩容。

目前国内获批玻尿酸产品数已超50款，涵盖中低高多价位满足不同部位及人群需求，经多年竞争玻尿酸市场呈现头部集中尾部分散格局，从品牌维度看：

（1）欧美品牌：入场较早且以高端及系列打法为主，2016-2021年艾尔建、Q-med合计市占率一直稳定于33%左右，市场地位相对稳固；

（2）韩系品牌：定位偏中低端，近年来受国货发力追赶挤压，市场份额下滑严重，LG、Humedix 合计市占率已由2016年的39.5%下降至2021年的9.7%；

（3）国产品牌：凭借性价比等优势快速放量，爱美客+华熙生物+昊海生科三家核心企业整体市占率2021年已基本与欧美头部品牌持平达32.8%，较2016年提升12.3%，并仍在持续追赶，未来市占率有望进一步提升。

2、肉毒毒素

肉毒毒素用途广泛，2021年国内肉毒毒素产品市场规模已达46亿元，据弗若斯特沙利文预测，市场将以26.8%的复合增速继续高增，并在2030年将扩容至390亿元。

肉毒毒素在国内的竞争格局可被划分为三个阶段：

第一阶段：1993-2020年，衡力与保妥适二分肉毒市场，按销售额统计2019年各占56%、44%肉毒市场份额。

第二阶段：2020-2023年，吉适与乐提葆获批产品增至4席，打破肉毒市场长期以来双雄争霸局面。

第三阶段：预计2024年起，差异化产品将相继上市丰富产品选择。

从品类地位看，随医美人群基数扩大市场规模或将持续提升，肉毒与玻尿酸作为TOP2品类的地位短期不会改变；

从产品品种看，目前共有5款产品获批且均为A型肉毒，未来产品多样化趋势较为确定且差异性或将成为产品营销及抢占市场的关键。根据公司披露进展，预计爱美客代理肉毒产品或将于2025年获批上市。

3、再生产品

2021年三款产品（濡白天使、艾维岚、伊妍仕）相继获批上市拉开再生市场序幕，据弗若斯特沙利文预计2030年聚左旋乳酸皮肤填充剂市场规模将达37.6亿元，2021-2030年CAGR高达48%。

与玻尿酸市场日益激烈的竞争格局相比，国内再生市场中目前仅有5款产品获批，分别为长春圣博玛的“艾维岚”、华东医药的“伊妍仕”、爱美客的“濡白天使”“如生天使”以及江苏吴中的AestheFill。

4、胶原蛋白

国内胶原蛋白市场起步较晚，整体处于发展初期增速高于全球。据弗若斯特沙利文预测，整体市场预计将以21.7%的复合增速于2027年扩充至137亿元。

目前国内已上市的III类胶原注射产品较少，主要竞争公司为中国台湾双美、长春博泰和锦波生物。

此外，受胶原应用广泛性及发展前景吸引，锦波生物、巨子生物、爱美客、华熙生物、江苏吴中等国内头部厂商均加速布局胶原蛋白医美赛道。

（二）渗透率情况

根据弗若斯特沙利文预测数据，2019年国内医美渗透率仅为3.6%，而同期日美韩渗透率分别为11.0%、16.6%、20.5%。

究其原因，一方面由于国内医美市场整体起步较晚，居民求美意识仍在持续教育及培育阶段；

另一方面，医美属中高端可选消费项目，消费意愿及消费群体容量与居民人均可支配收入及中产比例呈现正相关关系仍处提升阶段。

目前，随着国民经济高质量发展稳步推进，人均可支配收入近十年来已实现翻番增长，2022年达3.69万元，但同期美国人均可支配收入5.57万美元与其仍存差距；